沈阳化工000698丙烯产业链优势或逐渐凸显 [复制链接]

沈阳化工(000698)丙烯产业链优势或逐渐凸显

我们近期对沈阳化工进行了调研，发现公司基本面有积极的变化。短期来看，公司受益于丙烯酸酯价格的上涨。同时，随着常减压扩到150万吨、DCC和CPP原料问题的解决，我们保守估计，公司周期平均的盈利应在6毛钱以上，维持公司“强烈推荐B”的评级。

    公司去年9月份CPP装置开始试车，经过多次调整，今年2月份负荷达到100%，进入平稳运行期，公司在2月份对CPP装置进行了转固。按照目前的价差，估计单月业绩贡献在1000万以上。

    一旦公司的原料问题得到解决，其盈利将转好。目前由于DCC所需的原料主要是来自外购的渣油，需要交812元/吨的消费税，原料成本较高，预计单月亏损在1000万左右。与此形成鲜明对照的是，在09年上半年DCC装置贡献了将近一个亿的税前利润。如果公司常减压装置扩充到150万吨，沈化50万吨DCC项目原料完全能够自给自足，盈利将出现明显的好转。

    丙烯酸酯价格上涨有望大幅提升公司业绩。公司有13万吨丙烯酸酯产能。根据我们的估计，按照4月份的丙烯酸酯的平均价格，单月的业绩贡献在3000万元－4000万元之间。

    公司的丙烯产业链未来有望获得比较优势。未来几年全球乙烯产能的投放主要以中东和亚洲为主，尤其是中东的产能，将在2013年达到全球的20%。中东产能主要是以乙烷为原料，丙烯的收率相对较低。此外，全球天然气价格相对于原油价格，会处于较低的水平，主要是天然气的生产技术有很大的突破。这使北美以天然气为主的石化业具有竞争能力，欧洲以石脑油为主的石化业缺少竞争能力。基于这两点，全球丙烯的供应会处于较为紧张的局面，公司的丙烯链未来有望保持相对优势。

    公司在丙烯产业链方面有较强的实力。50万吨DCC装置能够生产6万吨丙烯，50万吨CPP能够生产10万吨丙烯，合计公司能生产16万吨丙烯。同时，公司在丙烯链下游布局了13万吨丙烯酸酯和4万吨的环氧丙烷。在A股市场当中，公司在丙烯链具有较强的实力，将受益于丙烯链的强势。

    综合以上分析，我们预期公司2010-2011年的业绩分别为0.50元和0.66元。公司基本面正在发生积极的变化，短期有望受益于丙烯酸酯价格的大幅上涨，长期受益于丙烯产业链的强势。因此，我们维持公司“强烈推荐-B”的评级，目标价11元。

    风险因素：丙烯酸酯价差大幅回落和原油配额申请未获通过。